国际炒家盯上香港股市
日本陷入“失落的十年”长期衰退中，东南亚各国的经济发展取得了令人瞩目的成就，先后产生了韩国、中国台湾、中国香港、新加坡等亚洲“四小龙”，以及泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等“四小虎”。可悲的是，以美国索罗斯为首的对冲基金很快盯上了它们。1997年2月索罗斯等大量沽空泰铢现货，同时买进远期泰铢合约，进行远期外汇掉期交易。同样的手法，先后袭击了马来西亚、菲律宾和印尼等亚洲“四小虎”，紧接着“四小龙”岌岌可危。索罗斯
和“四小虎”不同，香港在汇率方面相对“易守难攻”。香港以美元为储备货币，完全同步跟随美联储的货币政策，港元与美元在7.8上下一个极小的范围内波动。1997年香港拥有960亿美元的外汇储备，财政状况良好，这种情况不存在对其联系汇率制攻击的基础。在这个背景下，攻击港元基本只能是佯攻，国际对冲基金即使竭尽全力，沽清港元也不可能占到多大便宜。从事后来看，索罗斯等人后来攻击港元，主要还是为了通过影响香港金融局势，造成股价波动，通过做空恒指期货获利。
因而，当1997年7月泰国受到攻击时，香港恒生指数不但没有跌，反而上涨??这是国际对冲基金做空恒指的建仓期。建仓完毕之后，索罗斯开始攻击港元。1997年10月21日22日，境外多支基金在伦敦外汇市场上抛出了60亿美元的港元，把港元汇率压到7.75的警戒线之下，同时市场盛传香港联系汇率制度不保。为了对抗港元抛售，香港金融管理当局采取了收缩银根、阻绝拆借的办法。10月23日中午，同业拆借利率急升到280%，国际市场上出现港元“钱荒”，一定程度上阻止了做空港元的攻击。
然而这只是佯攻而已。港元银根的收紧，使那些担心资产价值的香港居民和外国投资者抛售港元资产，尤其是港股，短期利率的大幅提高，使股市雪上加霜，恒生指数当天暴跌10.4%。1997年10月28日香港恒生指数再度暴跌13.4%，香港股市市值蒸发2.1万亿港元。时任香港金融管理局主席的任志刚后来描述，香港金融管理当局在1998年8月才明白过来，上当了。他这样写道：
“1998年8月，我们面临的形势更为复杂。投机者对我们的金融市场发起了联合的精心策划的攻击。投机者发现，在短期内通过集中性抛售港元，能够暂时抬升货币局制度下的利率，这将对股票价格施加向下的压力。通过短期内对这种货币施加压力并且抛售股票，即使他们不能冲破设定的汇率，他们也可能从股票指数期货合同上获取一笔收益。”有人说，港府明白得晚了，1998年8月13日香港恒生指数跌穿6600点，从1997年8月16000多点的高位下跌将近10000点，巨额股票资本已经蒸发。
平准基金入市救火
1998年8月14日，当香港金融监管机构明白外汇市场不过烟幕弹，股票市场和期货市场才是主战场时，毅然决然地决定以巨额外汇基金和土地基金入市干预。
外汇基金是香港的平准基金。所谓平准基金（BufferFund），又称稳定基金（Stabilization），是指政府通过特定的机构（证监会、财政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通过对资本市场的逆向操作，熨平非理性的证券的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。历史上，专门为股票市场设立的平准基金主要都出现在亚洲国家和地区，如韩国、日本等国以及中国香港、台湾等地都先后成立过股市平准基金。其设立的时间、发起人，和发起的背景如下图所示：
香港外汇基金并不是应市而建的。长期以来，外汇基金就是旨在稳定金融格局的重要力量。根据1992年1992年《外汇基金（修订）条例》，规定，香港外汇基金的主要目的是直接或间接影响港元汇价，此外，还要保持香港货币金融体系的稳定健全，以及保持香港的国际金融中心地位。外汇基金主要是香港金管局负责管理。金管局定期检讨外汇基金的投资策略与运作，选取适用于长期基金的投资策略，其中包括推行基准模式和利用长期资本市场；此外，投资亦涉及多种货币和工具。
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