导语：上一篇，我们介绍了运用杠杆和做空赚取50倍收益的A.WJones、逆向投资和大宗交易套利的MichaelSteinhardt。今天，我们重点来分析两家基金：商品公司和老虎基金。前者合理的利用了趋势投资，而老虎基金则把研究做到了极致。

合理利用趋势投资的Commodities Corporation

Commodities Corporation（商品公司）在70-80年代也是美国盛极一时的对冲基金，自从1969年设立，直到1997年被高盛收购，商品公司这家对冲基金对于美国对冲基金的发展起到了几方面的贡献。首先他是第一家 “Quant Shop”，非常偏重量化投资，并且运用电脑程序做自动化交易。在今天，美国大部分的对冲基金都是非常量化的，但是在电脑并不发达的70年代，这种投资方法还是非常独特的。而且之后，西蒙斯的大奖章基金把这种量化投资发挥到了一种极致。

商品公司也是第一个合理利用趋势投资的对冲基金。

他们甚至有一个风险控制体系，迫使他们的交易员不要做出违反趋势的交易。正如曹仁超后来说过的“买入开始上涨的股票，卖出开始下跌的股票。”这种简单得不能再简单的投资策略被运用到了商品公司的风险控制体系，这样合理控制了他们交易员人性的弱点。在这种制度下，他们培养了伟大的趋势交易者：Michael Marcus。

Michael Marcus性格奇特，脾气古怪，似乎是天生的交易员。美国许多伟大的交易员都不是特别正常的人。他不仅了解宏观基本面，对于技术面也很懂。每次交易之前总是会思考许多情景分析。他的交易思考中有许多变量，而且一旦某一变量发生任何变化他都知道下一步改怎么去应对。同时他也用止损单来控制风险。一旦市场的波动与他之前的判断相反，止损单会让他及时侧退。而如果方向看对，就让利润奔跑。这样，即使看对市场的概率只有一半，他的盈利也大大超过了损失。

作为趋势投资者，Michael Marcus关注过程，而不是结果。他不会去特意预判价格的走势，而是让市场来给他答案。他只研究最热的商品，对于那些短期没有机会的品种不做任何关注。70年代的美国，尼克松总统放弃对商品的价格管制，增加货币供给造成了商品价格的暴涨，给Michael Marcus带来了巨大的收益。他在十年间让公司的资金增长了2500倍！简直就是一个奇迹！

这个公司另外一个巨大的贡献就是培养了Bruce Kovner这位未来的对冲基金界的领军人物。确切的说，是Michael Marcus培养出来的。当初面试这位明日之星的时候，Kovner居然只是一个哈佛的辍学生，目前做出租车司机。Michael Marcus一眼看中了Kovner与众不同的冷静。他不会因为交易而睡不着，下了巨大的头寸后也不会紧张，这种冷静让他成为天生的交易员。

最后，商品公司也是第一家真正意义交易宏观（Global Macro Fund）的基金。这家公司的创始人，包括后来招聘的Michael Marcus, Bruce Kovner，都具有商品交易的背景。所以他们的大部分交易也理所当然的出现在商品，货币上。1997年被高盛收购以后，也大大加强了高盛的商品交易实力。而之后索罗斯同志的出现也真正拉动了这种宏观交易对冲基金的大量涌现！

把研究做到极致的老虎基金 JulianRobertson

整个80年代到90年代初，美国的对冲基金界有着著名的三巨头，分别是之前介绍过从大宗交易赚取超额利润的Michael Steinhardt，把宏观交易发扬光大的哲学家索罗斯，以及坚持价值投资的老虎基金Julian Robertson。Robertson曾经在特种部队服役过，有着坚毅的性格和超强的体力。而他公司招聘的人也都是大学运动员类型的人才，因为没有超常的体格就根本无法适应公司的拓展活动。他的旗舰基金就是老虎基金，而且其他所有开设的基金都用猫科动物来命名，包括美洲豹，美洲虎等。

Robertson爱好交集，和许多深居简出低调的对冲基金大佬完全不同。同时他懂得运用鼓励和批评来提高员工的战斗力。从1980年创立到1998年的鼎盛时期，他的平均年收益率达到了25%！连能够阻击全球央行的索罗斯他都不放在眼里。

Julian Robertson的成功有一部分来自于他发现了卖方研究的不够。

那个时候的美国股市，券商主要覆盖能为共同基金提供足够流动性的大股票，而大部分小股票并没有被市场很好的研究，给Robertson提供了许多超额收益的来源。Robertson坚持了基本面的细则研究，包括适用产品，实地调研等，有些东西是其他基金根本无法想到的。

比如他会让研究雅芳的分析师去做雅芳的产品销售，墨西哥发生债务危机时，他会第一时间让分析师去那边的花旗银行调研。这些细致入微的调研帮助Robertson取得了别人不具有的信息优势。此外，当时美国的卖方都不太爱给卖出评级，怕上了管理层的黑名单（这点和目前国内的情况有些相似）。所以Robertson会找到那些被包装漂亮但质地很差的公司，然后通过做空赚取超额收益。

其实对于对冲基金来说，赚取超额收益最大的问题就是“crowding”。一旦某种策略，研究方法被许多人开始使用，这种超额收益就会越来越小。

而Robertson正是使用了当初并不流行的这些研究、投资方法。此外Robertson在投资管理上并不喜欢把钱交给下面的基金经理让他们自由管理一部分资产。他对于买卖有着绝对的控制权。这种做法单一投资风格的做法在80年代时候的确帮助公司的业绩得到飞速的提升，但之后规模扩大好，也限制了公司投资多元化的发展。无论如何，Robertson通过看得见的业绩很好的宣传了价值投资，之后美国对冲基金经理纷纷开始了细致入微的基本面和行业研究。而且截止到2008年，36位前老虎基金员工设立的对冲基金，一共管理者超过1000亿美元的资产。

今天，许多美国人依旧把Robertson认为是The Greatest Investors。

老虎基金的纯基本面研究方法，配合他们坚持持仓的投资方法其实是非常有借鉴意义的。但也是这种方法导致了一些重大决策的失误。其中包括1992年做空日本高估值银行股的失误，这个投资在之后的三年一直给公司带来负收益。以及1999年做空网络股，直接导致了公司的清盘。而且最最可惜的是就在2000年3月网络股泡沫崩溃的前夕，Robertson选择了清盘。

此外，Robertson只懂股票，对宏观交易不太了解的风格也在公司的资产规模扩大的时候，限制了公司的业绩继续提升。作者：朱昂

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